Os investidores podem reconsiderar a exposição internacional em seus portfólios diante das reações reduzidas do mercado aos anúncios de tarifas, da política incerta dos EUA e do desempenho abaixo do esperado das ações americanas.
Os mercados globais já recuperaram, em grande parte, as perdas causadas pelos anúncios tarifários de 2 de abril. A resolução das incertezas comerciais levará tempo, mas parece que os investidores estão se acostumando a enxergar as ameaças tarifárias extremas como táticas de negociação e podem estar adotando uma visão de longo prazo. A política incerta dos EUA e o desempenho fraco das ações americanas têm levado os investidores a buscar oportunidades no exterior. A primeira metade de 2025 serve como um estudo de caso sobre por que os investidores devem considerar a diversificação internacional como uma estratégia para gerenciar a volatilidade. Na segunda metade do ano, essa volatilidade pode continuar, e a liderança do mercado internacional que previmos em nossa Perspectiva de Mercado 2025 pode se manter como uma tendência.
Este ano, investidores, empresas e consumidores precisaram avaliar os impactos de tarifas que foram implementadas, pausadas, reduzidas ou contestadas judicialmente. Os piores cenários projetados no início de abril podem estar temporariamente fora da mesa, mas a incerteza comercial persiste.
Houve algum progresso nas negociações comerciais, mas ainda há muito trabalho pela frente. Na semana passada, um tribunal comercial dos EUA bloqueou o uso da Lei de Poderes Econômicos de Emergência Internacional (IEEPA) pela administração Trump para certas tarifas. No entanto, uma suspensão foi concedida enquanto o processo segue para apelação, mantendo as tarifas vigentes enquanto a batalha judicial continua.
Se a administração Trump perder a apelação e não puder usar a IEEPA, ainda existem outros mecanismos legais para aumentar tarifas — como a Seção 122 da Lei de Comércio de 1974 (que permite uma tarifa geral de 15% por até 150 dias) ou a Seção 338 da Lei Tarifária de 1930 (que permite tarifas de até 50%, sem limite de duração). Além disso, tarifas específicas por setor, sob a Seção 232 da Lei de Expansão Comercial de 1962 (como as atuais sobre automóveis e alumínio) e tarifas da Seção 301 da Lei de Comércio de 1974 (usadas anteriormente contra importações da China) podem ser aceleradas e ampliadas.
As negociações comerciais podem se tornar mais difíceis, especialmente para países com menor exposição setorial, que podem não ter tanta urgência em fechar acordos. Embora haja esperança de que as tarifas sejam reduzidas em severidade ou duração, os próximos passos são complexos, prolongando a incerteza para as empresas e para as perspectivas econômicas.
Historicamente, os acordos comerciais dos EUA levam, em média, 18 meses para serem assinados por ambas as partes. Mesmo assim, os investidores parecem estar se adaptando. Apesar dos desafios com tarifas, os mercados de ações estão hoje em níveis mais altos do que estavam em 2 de abril. A assinatura de acordos, mesmo com poucos detalhes concretos, entre EUA, Reino Unido e China, tem sido vista positivamente pelos mercados.
Por exemplo, quando Trump ameaçou, em 23 de maio, aplicar uma tarifa de 50% sobre importações da União Europeia, o índice europeu STOXX 600 caiu mais de 2%, mas recuperou metade dessas perdas até o fim do dia. O euro terminou o dia em alta. Já no dia 29 de maio, o índice S&P 500 praticamente não reagiu à notícia de que o tribunal bloqueou as novas tarifas, nem quando a suspensão foi concedida, mantendo as tarifas vigentes. Isso sugere que os investidores estão ficando dessensibilizados às notícias sobre tarifas. Embora os efeitos econômicos plenos das tarifas ainda não tenham sido sentidos, seu impacto nos mercados — o "latido" — já está diminuindo.
Levam-se 18 meses, em média, para assinar um acordo comercial
Fonte: Peterson Institute for International Economics, análise de Freund e McDaniel, julho de 2016.
A volatilidade causada por tarifas pode retornar. Na primeira guerra comercial de Trump com a China (2018-2019), as tarifas aumentaram mesmo após ambos os lados concordarem em trabalhar juntos durante uma trégua de 90 dias — ou seja, as tarifas podem voltar a subir.
Por outro lado, há sinais de que o governo Trump quer fechar acordos. À medida que o ano avança e os investidores esperam por resoluções, as reações do mercado às notícias sobre tarifas podem ser mais contidas, à medida que as perspectivas econômicas e de lucros se tornam mais claras.
O consenso de economistas da Bloomberg reduziu suas estimativas de crescimento global para este ano, em parte devido à guerra comercial. Atualmente, as tarifas mais altas se aplicam às importações da China para os EUA e vice-versa. Portanto, esses dois países provavelmente sofrerão os maiores impactos econômicos negativos.
Mas há boas notícias: apesar da redução nas projeções de crescimento para 2025, nem a economia global, nem China, nem EUA estão projetados para entrar em recessão. Para compensar a desaceleração nas duas maiores economias do mundo, muitos países menores devem registrar aceleração no crescimento econômico em 2025.
Estimativas de crescimento econômico
Fonte: Charles Schwab, OECD, dados de 28/05/2025.
Apesar da guerra comercial, os dados da zona do euro vieram melhores do que o esperado, segundo o Citigroup Eurozone Economic Surprise Index. Há sinais de expansão contínua na Europa, sustentados pelo indicador antecedente da OCDE para suas quatro maiores economias (Alemanha, França, Reino Unido e Itália), que registrou um recorde de 30 meses consecutivos de alta em abril. Isso contrasta com o indicador antecedente dos EUA, do The Conference Board, que caiu pelo quinto mês seguido em abril.
Indicador antecedente da Europa atinge novo recorde de 30 meses consecutivos de alta
Fonte: Charles Schwab, OCDE, dados de 28/05/2025.
As quatro maiores economias da Europa são Alemanha, França, Reino Unido e Itália.
Após mais de um ano de cortes nas taxas de juros pelos bancos centrais, o estímulo monetário pode começar a perder força na segunda metade de 2025. Tarifas mais altas sobre importações dos EUA podem inicialmente elevar os preços ao consumidor e aumentar a inflação nos EUA, mas, no longo prazo, o potencial de crescimento mais fraco pode gerar efeitos deflacionários.
Fora dos EUA, a inflação pode cair, especialmente se outros países não retaliaram com tarifas sobre produtos americanos (que seriam inflacionárias), devido ao crescimento mais lento dos EUA e à valorização do dólar, que tende a reduzir os custos e preços das importações.
Ainda esperamos cortes de juros pela maioria dos principais bancos centrais fora dos EUA na segunda metade do ano, mas o ritmo deve desacelerar. O Japão continua sendo uma exceção — um aumento de juros pelo Banco do Japão ainda é possível no segundo semestre de 2025.
Por outro lado, os estímulos fiscais estão ganhando força. O Canadá anunciou estímulos por meio de cortes de impostos e aumento dos gastos. A Austrália também aposta em cortes de impostos e apoio às famílias para custos de energia. O Japão aprovou um pacote de gastos de US$ 6,3 bilhões para “apoiar plenamente” empresas e famílias afetadas pelas tarifas dos EUA.
Talvez o mais significativo seja a rapidez com que a Alemanha abandonou sua política de austeridade e anunciou um pacote de estímulo que pode chegar a 1 trilhão de euros. Este pacote histórico inclui 500 bilhões de euros em infraestrutura para serem investidos nos próximos 10 anos e outros 500 bilhões de euros provenientes da flexibilização dos limites orçamentários, com aumento do gasto militar de 2% para 3% do PIB nos próximos anos.
A combinação de aumento nos gastos com defesa e infraestrutura pode adicionar 1,5% ao crescimento econômico da Alemanha a cada ano pelos próximos 10 anos, criando uma nova narrativa de crescimento para a Europa.
O potencial recuo dos EUA em suas garantias militares para outros países está levando a OTAN como um todo a aumentar seus gastos. Na reunião de 24 e 25 de junho, a OTAN está considerando adotar um compromisso de gastar 5% do PIB em defesa até 2032, sendo 3,5% para defesa tradicional e 1,5% para segurança cibernética e infraestrutura de defesa.
Fonte: Charles Schwab, dados da OTAN de 12/06/2024, dados coletados em 16/05/2025.
Um risco crescente é o dos chamados “bond vigilantes” — investidores que exigem rendimentos mais altos como compensação por gastos públicos excessivos. Sinais desse movimento foram observados no aumento dos juros dos títulos públicos de longo prazo nos Estados Unidos e no Japão durante o segundo trimestre de 2025.
O aumento dos juros da dívida pública torna o gasto fiscal mais caro devido ao maior custo de serviço da dívida, prejudica os balanços de instituições que detêm títulos de longa duração (como bancos, fundos de pensão e seguradoras), desacelera o crescimento econômico e pode levar os formuladores de políticas a reduzir outros programas.
Até o momento, o aumento dos juros dos títulos públicos na Europa não se refletiu em fraqueza cambial nem em quedas no mercado de ações, talvez porque o aumento dos gastos fiscais esteja sendo visto como positivo para a atividade econômica.
O crescimento econômico é importante, mas são os lucros que impulsionam o desempenho dos mercados no longo prazo. A temporada de resultados do primeiro trimestre na Europa foi a melhor em anos, com 59% das empresas do índice Europe STOXX 600 superando as estimativas, quatro pontos percentuais acima da média, segundo dados do London Stock Exchange Group (LSEG).
Nos EUA, o número de empresas do S&P 500 com revisões negativas dos lucros futuros subiu recentemente para um patamar comparável ao da crise financeira global e à pandemia de COVID-19.
Por outro lado, nas empresas de mercados desenvolvidos fora dos EUA, as revisões continuam dentro de uma faixa considerada normal, longe dos picos das crises anteriores. Como mostra o gráfico, na média, as estimativas de lucro continuam subindo para o índice MSCI EAFE.
Um ciclo econômico e de lucros mais saudável fora dos EUA pode ter contribuído para que o MSCI EAFE tenha superado o S&P 500 até agora em 2025.
Tarifas representam risco para os lucros
Fonte: Charles Schwab, FactSet, dados de 28/05/2025.
Após uma década de forte valorização do dólar, a alta concentração de ativos dos EUA nos portfólios globais e a política americana imprevisível em 2025 parecem estar levando investidores a aumentar gradualmente sua exposição a ativos fora dos EUA, o que tem fortalecido moedas estrangeiras em relação ao dólar.
O potencial aumento da carga fiscal nos EUA também pesa sobre o dólar. Se as tarifas reduzirem o déficit comercial dos EUA, isso provavelmente resultará em menos dólares mantidos no exterior, que precisariam ser reinvestidos em ativos denominados em dólar — o que pode gerar pressão adicional sobre o valor da moeda americana.
O dólar ainda está elevado em relação à média histórica
Fonte: Charles Schwab, Macrobond, Federal Reserve, dados de 30/05/2025.
Acreditamos que o dólar pode enfraquecer gradualmente, tanto como reflexo das políticas dos EUA quanto pela realocação de investidores para mercados fora dos EUA. Isso não significa uma crise — o dólar historicamente alterna entre ciclos de vários anos de força e fraqueza.
O reflexo de um dólar mais fraco é uma moeda estrangeira mais forte. Por exemplo, um euro mais forte em relação ao dólar significa que lucros denominados em euros se convertem em mais dólares, aumentando os retornos para investidores americanos.
O desempenho superior das ações americanas durante a maior parte dos últimos 15 anos e conceitos como “excepcionalismo americano” fizeram muitos investidores negligenciarem a exposição internacional em seus portfólios.
A participação dos países do MSCI EAFE no índice global MSCI ACWI (All-Country World Index) foi reduzida pela metade — de cerca de 40% no final de 2009, quando o ciclo de outperformance dos EUA começou, para cerca de 20% em novembro de 2024.
Esse movimento provavelmente também se refletiu nos portfólios de muitos investidores, que hoje estão possivelmente subexpostos ao mercado internacional em relação às metas estratégicas de longo prazo.
Peso dos EUA no ACWI aumentou, enquanto o EAFE diminuiu
Fonte: Charles Schwab, MSCI, dados de 27/05/2025.
As ações internacionais estão atualmente próximas das suas médias históricas de valuation, enquanto as ações americanas estão acima das médias históricas, o que implica em um maior potencial de valorização para ações fora dos EUA.
Ações internacionais estão mais atrativas em relação às americanas e à história
Fonte: Charles Schwab, FactSet, dados de 30/05/2025.
Pelas nossas estimativas, não seria necessário um grande movimento de saída das ações dos EUA para causar um impacto significativo nas ações internacionais.
O efeito desses fluxos é como despejar baldes em xícaras de chá. Por exemplo, se apenas 1% do valor de mercado das 10 maiores ações do S&P 500 fosse realocado para as 10 maiores ações do MSCI EAFE, isso aumentaria o valor de mercado dessas últimas em 7,5%.
Fonte: Charles Schwab, Bloomberg, dados de 19/05/2025.
Além dos números, vale lembrar da natureza humana. Investidores tendem a seguir as tendências baseadas no desempenho relativo dos últimos três anos. Portanto, se a outperformance das ações internacionais continuar, o ponto de três anos de desempenho superior do MSCI EMU em relação ao S&P 500 será atingido em outubro, o que pode estimular ainda mais fluxos para ações internacionais.
Ainda não parece tarde para adicionar ações internacionais aos portfólios que estão abaixo das metas estratégicas, já que essas tendências relativas podem durar vários anos.
Apesar da guerra comercial entre EUA e China — que representa 30% do peso do índice MSCI Emerging Markets (EM) — os mercados emergentes têm superado o S&P 500 neste ano.
Isso ecoa o que ocorreu durante o primeiro mandato de Trump em 2017, quando as ações de mercados emergentes superaram o S&P 500 em todos os quatro trimestres. Naquele ano, a incerteza política e as ameaças de guerra comercial não impediram o crescimento global, semelhante ao que os economistas estão projetando para 2025.
Em 2025, os emergentes vão repetir os quatro trimestres de outperformance de 2017?
EM = MSCI Emerging Markets Index | US = S&P 500 Index
Fonte: Charles Schwab, MSCI, Bloomberg, dados de 28/05/2025.
Depois da China, o segundo maior peso no índice MSCI EM é a Índia, com 19%. As ações indianas tiveram desempenho abaixo do índice EM no início de 2025, em parte devido ao crescimento econômico e dos lucros mais lento, além de valuations elevados. No entanto, elas se recuperaram no segundo trimestre, superando o próprio índice.
O crescimento da Índia pode ser impulsionado se o país reduzir ainda mais as tarifas e/ou se os cortes de juros começarem a se acumular.
Por fim, as ações de mercados emergentes foram impulsionadas pelo otimismo em relação à inovação chinesa. O lançamento do modelo de inteligência artificial open-source DeepSeek R1, no final de janeiro, foi um sinal de que a China pode ser uma fonte relevante de inovação, o que levou a uma expansão dos múltiplos das ações chinesas.
A produtividade pode melhorar à medida que as empresas chinesas adotam IA, impulsionando o crescimento dos lucros. Além disso, o governo chinês parece estar se movendo para um ambiente mais favorável aos negócios.
Dito isso, historicamente, os mercados chineses costumam ter algum bear market em quase todos os anos, então os investidores devem manter uma visão de longo prazo e posições relativamente pequenas.
As ações dos EUA têm apresentado desempenho significativamente inferior neste ano, e os investidores globais parecem estar reavaliando suas alocações internacionais.
Entre os motivos estão:
1. As políticas imprevisíveis e incertas dos EUA;
2. A estabilidade econômica e de lucros fora dos EUA;
3. Um dólar mais fraco;
4. Valuations mais atrativos para ações internacionais;
5. O potencial de uma nova narrativa de crescimento na Europa;
6. E o aumento do otimismo em relação aos mercados emergentes.
Disclaimer
Esta análise foi produzida originalmente por Jeffrey Kleintop e Michelle Gibley, em uma pesquisa publicada pela Charles Schwab. A Bankshop LLC não é autora do conteúdo e não se responsabiliza pelas opiniões, projeções ou informações expressas no artigo. Os créditos são inteiramente do analista e da fonte original. Você pode acessar a publicação completa diretamente no site da Charles Schwab Asset Management, clicando aqui.
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